5分PK10APP:永贏基金李永興:高端製造成A股價值窪地

最新资讯 2019年10月16日 19:01

永贏基金李永興:高端製造成A股價值窪地

永贏基金李永興:高端製造成A股價值窪地

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問:自上而下的分析方法比自下而上的有哪些優勢⊿,互補△♀﹡?李永興:自上而下從宏觀角度做判斷的分析方法更前瞻▽☆π,通常可以做到左側投資∵♀,對行業投資機會的判斷也會更加準確♀∵☆,但落實到個股的投資命中率偏低∴。自下而上的分析方法相對不太容易做到左側投資◇∵﹡,更多需要等到微觀層面出現改善才進行投資∟,因此對於行業投資機會和投資時點的判斷準確率不高⊙♂☆,但是選擇個股的命中率更高◇∴△。因此兩者是存在互補的◇。

李永興:5G只是TMT新一輪上升周期的起點♂▽,如同上一輪移動互聯網周期一樣□∟﹡,始於3G┊□,有了3G才能有智能手機∟◇☆,有了智能手機的滲透才能有移動互聯網的發展┊。所以今年TMT投資的焦點在5G設備相關┊∟,明年5G網絡建設加快后TMT投資的焦點可能延申至智能終端產業鏈甚至5G應用場景的創新﹡┊,5G設備相關方向最好的投資時點可能即將過去∴。

問:您對軍工板塊基金一直不瘟不火怎麼看☆♂?李永興:軍工投資對政策依賴度較高∵〇♂,近期政策上的變化不大∟↑,所以投資上也相對平淡一點♀□。估算風險收益比可有效控制風險問:您會給自己的投資設定止盈/止損的百分比嗎∵┊◇?您覺得除了設立止盈/止損點∟,還有哪些方法可以有效的控制風險∴▽?您投資權益類投資標的有哪些原則和經過實戰檢驗的個人經驗◇∴??

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2.接下來四季度∵☆,A股是否會大概率重演去年同期的下行行情⊿?⊙?需要注意哪些風險∵⊿⊙?李永興:對於這個問題我們需要動態的來看⊙◇,由於企業盈利每年都會有增長⊙,因此現在上證指數2900點附近對應的估值水平大約是十年前2000點附近對應的估值水平?♀,也就是A估值分位數25%左右的水平◇♀┊,在歷史上處於較低的水平∵〇♀,從這個角度而言中長期上漲的概率高於下跌的概率♂。所以中長期而言A股投資獲取絕對收益的概率還是很大的⊿◇☆,但是短期的風險沒有辦法完全排除∵,但總體而言下行的空間有限♀☆,因為現在的估值水平相比于年初低點也就溢價15%左右┊﹡,而現在對貿易摩擦的預期以及對經濟的預期都好於年初♂,所以估值再回到年初低點的概率較低□π。

問:李總⌒┊,你好∴□。最近銀行和房地產兩大版塊有表現∵♂♀,會不會是估值修復♀♂☆?李永興:銀行地產的估值都比較低♂┊,未來肯定存在估值修復的機會⊿,但何時出現需要等待更明確的信號□。銀行最佳的投資機會需要等待確認經濟見底↑△,因為經濟見底銀行的息差才能上升⊙⊙▽,不良才能下降☆,它的盈利才會改善▽﹡〇。地產的投資機會則取決於政策是否邊際放鬆♂,因為現在壓制地產估值很重要的因素是政策偏嚴☆↑⊿。

TMT大周期剛起步遠談不上過熱問:今年以來5G板塊整體走勢強勁∵◇⊿,特別是PCB板塊┊,但按現在的業績和價位來看⊙π,感覺有些偏高⊿∵。隨着5G的不斷建設∟,還有哪些環節值得我們重點關注的呢▽〇?還有5G的估值應該怎麼樣去評估呢♂◇,畢竟業績沒有完全釋放出來□□♂。

問:全球手機銷量16年見頂⊙△,產業鏈公司18年19年業績都在下滑♂∴△,目前這個時候押注電子股的邏輯是什麼⊙⊙⊿?5G難道會帶來全球手機銷售總量的增長嗎┊♂△?

問:為何選擇這個時點選擇發高端製造基金呢∴☆?比較看好裏面哪些細分行業∵?李永興:發行高端製造基金我們依然是從風險收益比的角度去考慮的π。首先說收益﹡〇,我自己覺得未來中國製造業向高端升級轉型的趨勢應該會加快π,這個行業未來3到5年的前景應該是非常好的?,主要是因為貿易摩擦使中國製造業兩大弊端——附加值低♀,利潤率低和進口依賴過高凸顯⌒⊙,其所帶來的影響和損失都很大□,所以我們國內的企業向高端製造業轉型升級的迫切性進一步加強↑,因此國內無論政府還是企業都一定會更加重視啊製造業向高端轉型升級∴。

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李永興:新基金建倉期內還是以做絕對收益累計安全墊為主?↑,傾向於配置安全邊際高的行業和公司▽,例如低估值的藍籌股∴∵,等到封閉期結束會逐漸調整到高端製造為主的配置方向π┊。短期市場的風險可能來自於貿易摩擦進一步升級的風險或是經濟超預期下滑的風險∵⌒π,但總體而言下行風險可控↑π。

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做自己擅長的事情▽,賺自己能賺的錢問:你覺得在中國A股市場♂,做好權益類投資∟,需要把握哪些關鍵要素?⌒♂?李永興:我覺得在A股市場要想做好權益類投資?,最重要的因素是要明確自己能夠賺到什麼樣的錢♂♀┊,因為在A股市場做投資賺錢的方法其實很多﹡▽,而且客觀來說也沒有哪一種投資方法說一定比另一種方法更優越┊◇,我認為需要根據每個人自己的能力來進行定位┊⊙♂。每個人其實都有自己獨特的能力⊙,自己獨特的性格♂☆♂,要明確自己適合做什麼投資〇∟∟,而且要堅持自己的方法去做┊♀┊,就是要明白什麼錢是以我們自己的能力和投資方法能夠賺到的∟,什麼錢是我們賺不到的△π,要在其中進行取捨∴▽,做自己擅長的事情?▽﹡,我相信長期來看都是能夠取得不錯的投資收益♂↑。

李永興:我個人控制風險最偏好的方法是估算風險收益比☆∟。舉幾個例子:1.在18年6月永贏惠添利基金建倉時首先用可轉債建倉?┊,因為當時無法判斷市場是否會很快見底▽,而可轉債有純債價值的安全邊際?▽⊙,風險可控π∴。指數是去年年底今年年初見底的∴,而可轉債很多在去年的6月份就已經見底了▽,這也是為什麼去年剛建倉的時候〇♂,我們不但沒有虧損♂,甚至還略有收益⊙〇∴。

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3. 從風險收益比的角度來看♀,19年一季度我們降低倉位以及降低券商、TMT的配置比例∵。當時我們預判貨幣政策可能邊際收緊♂♂∵,市場估值上升的空間暫時受到壓制♀,因此對收益率的預期下降⊿∴,從而使得風險收益比大幅下降﹡┊♂,所以我選擇降低倉位尤其是降低券商和TMT的配置比例⊿。這使得在後續市場下跌的過程中我們基金的跌幅都低於市場□▽。由此可見〇,我們在做投資的時候?,不光要考慮收益的空間能有多大□⌒∟,也會考慮△,如果市場超預期下跌♂♂,下行的風險會多大☆?,然後找一個風險收益比較好的標的♀,或是風險收益比較好的時點來進行投資〇┊。

所以當大的券商跌到1.1倍PB小券商跌不到一倍PB的時候﹡∵,我們大幅加倉了券商∴◇。地產的投資邏輯也是類似的〇,去年9、10月份地產股的股價所反映的是全國房價下跌15%情況下?,地產公司的清盤價值□∟。我們當時判斷如果不出房產稅的話∟,地產行業差不多就應該見底了∟□┊。當部分地產公司跌到NAV折價20-30%⌒┊┊,下跌的安全邊際已經足夠高∟,我們買入地產π↑。這也是為什麼去年我們基金成立之後?,雖然市場下跌幅度比較大♂▽□,但我們通過像可轉債、像銀行、像券商、像地產的投資♂,能夠使得我們下行的幅度比指數比市場好很多的主要原因⌒∵。

李永興:成長股投資一看行業空間、二看企業的競爭壁壘、三看企業家能力∟↑⌒。我們看到幾乎所有偉大的公司在由小做大的成長過程中對於這三點都是缺一不可的┊。但這樣的公司畢竟是少數〇⊙▽。從股票投資的角度而言♂☆,這三方面具備兩點的公司也有可能成為不錯的投資標的♂,但需要選擇合適的投資時點和合適的投資價格▽。

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問:個人選股面對市場的情緒化有時拿不住∟□?,作為基金經理〇♀⊿,如果面對自己挑選的股票波動並不如意♀∟,是如何面對的呢□?

問:聽聞你馬上發永贏高端製造∟,那請問新基金建倉策略是什麼◇⊙〇?建倉階段會介入哪些板塊∟?中長期看好股市的發展♀,那目前短期最大風險是什麼♀π〇?

2.18年二季度加倉銀行股┊☆〇,三季度加倉券商、地產⊙⊙,不僅僅是判斷貨幣政策可能放鬆◇⊿┊,這些行業可能有投資機會⊙,同時也考慮了這些行業的下行風險∟▽。當時我們可以看到一些主要的銀行□◇⌒,像國有銀行加上一些股份制銀行▽∴∟,它當時息差還在上升△♂↑,不良還在下降△♀▽,這種情況下它的盈利是非常穩定的π。所以盈利非常穩定的情況下♂,它的pb是不應該長期低於一倍PB的ππ。而去年6、7月份部分國有銀行跌到0.8-0.9倍PB♀☆┊,我們就拿國有銀行來建倉∟,指數去年年底今年初見底┊,而很多銀行股其實是在去年的六七月份就已經見底了〇。而加倉券商是當時券商的資產負債表我們看到它是比較實的∟,因為它的資產負債表裡面大部分是現金和固定收益的產品♀△,只有少量的權益投資是有波動的風險的∵?,對於大券商來說?⊙,它的內部風控要求權益的虧損也能夠被利息所覆蓋↑♂⌒,所以券商賬面上唯一的風險就是股權質押的風險◇△。去年9、10月份監管層開始出來兜底股權質押風險的時候π▽,那就意味着券商的資產負債表風險小□♂△,那麼它的PB也不應該長期低於為1△♂⊙。

問:李經理♀∴,請問您如何衡量成長股的成長性﹡?如何判斷一家上市公司未來究竟靠什麼發展☆?該從哪些方面判斷其未來有多大成長空間□∟▽?

李永興:電子行業的投資邏輯在於兩點:一是國產替代、二是創新∴?。在摩擦升級后□♂♂,我們看到以華為為代表的國內手機廠商主動增加了國產零部件的採購比例∟♂,而且估計未來會進一步加大∴⊿♂,這使得即使手機出貨量不變的情況下部分國內電子公司的市場份額會不斷提升﹡。創新主要在於三個層面∟,第一層面是5G手機相比於4G手機在天線端以及光學組件方面的單機使用數量增加▽,所以即使手機出貨量不變天線和光學模組的價值量會有明顯增長;第二個更大的層面在蘋果明年的創新▽〇,明年有可能是蘋果手機的創新大年∟⌒◇,蘋果手機創新力度可能加大⊿∟,創新會帶來新的結構性投資機會△⌒,也會加快手機的換機周期(過去兩年手機銷量不景氣部分原因就是創新減少);第三個最大的層面在於其他智能終端的創新▽〇,例如VR/AR♂⌒﹡,甚至汽車電子⊙∴♂,一旦新的智能終端出現▽π〇,市場空間將完全打開☆?,這一點需要明年繼續觀察∵♀。

永贏基金李永興:高端製造成A股價值窪地⊙⌒⊙!來源:中國基金報國慶長假之後A股將如何演繹▽∵?有哪些投資機遇值得重點關注∵?未來最具成長性的行業可能有哪些⌒♂⊿?電子、消費、製造業行業等的發展情況如何☆π☆?基金君近期邀請到了永贏基金管理有限公司副總經理、分管權益投資業務的李永興先生〇⊿♂,與我們粉絲分享他的觀點∴∴⊙。

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問:您作為權益類的投資專家♂□⌒,覺得當前哪些權益類板塊處在被低估和被市場主流投資者們忽視的境地▽?∵?權益類投資風險極高☆,您如何做好風險防控∟?使權益類投資盡量做到冒最小的風險⌒,賺最大的回報呢⌒??

李永興:對於投資組合中的選股△,我有兩個原則∟♀,第一個原則是分散投資□⊿,我再看好一隻個股也從不主動買入超過基金組合的8%π⌒,再看好一個行業也從不主動買入超過基金組合的30%▽∵,因為一旦超過這些比例▽,我認為都是過度放大了投資者的風險⊙,這第一個原則也使得我的投資組合即使表現不太如意時波動也不會那麼大♀。第二個原則是在選擇行業和個股時要選擇時間是朋友的行業和公司∟﹡,也就是說隨着時間的推移基本面越來越好的公司π,而非隨着時間的推移基本面可能惡化的公司⊿⊿。只要這一點前提不發生變化∟,那麼即便短期股價下跌☆,我相信隨着時間的推移股價也能漲回來﹡▽。時間是朋友的公司☆☆,股價下跌時心裏會踏實很多π∵,時間是敵人的公司┊,股價越跌心裏越不安⊿。

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李永興:目前金融和製造業相對處於估值窪地□∴↑,主要原因在於當前經濟仍然不景氣▽∵♀,一旦經濟見底回升⊿┊,這些行業有可能迎來估值修復的機會◇﹡﹡。風險控制之前也提到過一些△△∟,我個人控制風險最偏好的方法是估算風險受益比⊿。另外〇☆▽,對於投資組合中的選股⌒,我有兩個原則π♀,第一個原則是分散投資♀▽,第二個原則是選擇行業和個股時選擇時間是朋友的行業和公司♀。

市場估值低中長期A股投資獲絕對收益概率大問:1.目前的上證指數2900點的位置是向下趨勢的起點∵,還是向上趨勢的起點∟?□?如果以上證指數最高峰6000點為頂部∵┊﹡,那麼現在的2900點是震蕩中樞還是價值中樞◇⊿⌒?

另外一個是新能源汽車〇∟,新能源汽車行業目前是不太景氣⊙∟♀,但是我們認為它是未來3到5年成長性非常好的一個行業♂◇。像我們國內的電池廠商↑♂,包括中上游的材料設備公司〇,從技術能力上來說☆〇,在全球都來看至少是不落後的⊿,甚至部分公司具有領先的地位⌒。那麼行業空間一旦打開☆,那這些公司的成長性也是非常巨大的△〇。

問:您覺得TMT行業和電子、科技板塊是否已經過熱了♂♀?現在介入科技股□∴,是否等於徒手接飛刀﹡⊙┊?李永興:上一輪移動互聯網周期以及TMT行業的投資機會▽,始於08年底3G牌照發放?⊿⊿,一直持續到15年移動互聯網高峰見頂∵∵?,一輪上升周期持續了6-7年♂﹡﹡。5G有可能引領新一輪TMT產業的上升周期﹡▽〇,如果確實如此的話預計這輪上升周期也會持續多年⌒,而且大概率也是先通訊、后電子、最後傳媒計算機應用的投資順序〇,因此從大周期而言☆∴∟,目前只是剛剛從通信行業過渡到電子行業π∵,遠談不上過熱〇。當然如果短期股價上漲過快π∟?,有可能會出現股價的回調♀,以等待基本面的跟進∴♂〇,但是大方向只要向上?π□,邏輯上說每次股價回調的底部都應該比上一輪的底部更高◇π。就如同上一輪09年至15年的移動互聯網周期一樣∵□,TMT漲幅過大或是市場整體不好時♀☆,TMT股價回調幅度也有可能較大◇,但是每一輪底部都是逐漸抬升的⌒⊙。

看好中國製造業高端升級轉型機會問:未來中國製造優勢在哪﹡∵⌒,又有哪些不利因素⌒?李永興:未來中國製造的主要優勢在於貿易摩擦之後無論企業還是政府對於製造業的轉型升級更加重視〇。過去中國製造一直大而不強♀⌒,此次貿易摩擦使得中國製造業的兩個弊端完全暴露出來⊙⊙。一是我們的製造業普遍是低附加值加工工業﹡◇△,利潤率較薄﹡,因此一旦加征利潤受損嚴重∵♀⊿,因此貿易摩擦之後企業會更加重視向高附加值的製造業轉型升級;二是我們製造業的部分核心零部件和核心設備進口依賴度高⊿,一旦核心零部件和核心設備進口受阻∟,生產受到很大影響☆∴,因此貿易摩擦之後企業會主動增加國產零部件和國產設備的採購比例?〇∟,並主動扶持國產零部件公司和國產設備公司做大做強☆。不利因素在於當前經濟仍在下滑┊∟?,經濟不景氣的情況下企業盈利增速短期內也很難有大幅改善∴?∟。

因為製造業行業分佈比較廣泛〇♂,細分子行業很多∵↑⌒,對於高端製造行業而言⊙♀,我們投資的方向主要是兩個條件∴,第一是要做高附加值的♂,有相對來說比較穩定的高利潤率π∟,第二是要有比較高的量的成長┊∵♂,尤其是能夠國產替代的□。例如半導體∵﹡∟,包括半導體設備π⌒♂,因為中國每年對於半導體的進口量級是萬億級別的△,所以它本身國產替代的空間非常大π,而且它利潤率比較高□☆。過去制約我們半導體發展的重要的因素┊⊙,一個是我們的技術能力偏落後♂↑↑,第二是我們自己的下游廠商傾向於進口半導體△,包括半導體設備∴﹡,整體對國產的半導體企業的扶持支持力度是不夠的☆∵∵。而有了貿易摩擦的這個經驗之後∟☆□,我相信一方面國內企業會更加重視研發技術提升∴△□,另一方面下游企業對本土半導體公司和半導體設備公司的扶持力度也會進一步加大♂♂。

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問:您平時是怎麼分辨基金的優劣♂☆,以及如何確定優秀基金的可持續性呢⊿♀□?李永興:我自己對基金的判斷依據主要來自於對基金經理的判斷↑☆♂,主要分析基金經理的研究能力是否足夠強、投資方法是否足夠穩定、如何做風險控制∟┊,進而判斷這個基金業績是否具有可持續性□▽。所以對於比較熟悉的基金經理我比較有把握進行判斷⊙,不熟悉的基金經理就難以判斷?☆△。

那麼從風險的角度考慮⌒,其實考慮的是估值〇♂?,包括價格等估值的情況┊,現在A股市場的估值在歷史上還是一個偏低水平∴,製造業的估值也是在歷史偏低的水平▽π♂,而且它偏離幅度更大⊙♂☆。從直觀感受上來說我們也感受得比較明顯∵∴,今年像消費漲過了﹡ππ,TMT也漲過了◇◇,那製造業今年其實相對來說是滯漲的◇,或者說它的估值相對來說還處在一個窪地?,所以它的下行風險相對來說也是比較小的π♀。綜合風險和收益總體的考慮♂〇♂,我們覺得高端製造業是未來一段時間從投資上來看﹡,風險收益比不錯的一個投資方向□,所以我們決定在這個時候來發行永贏高端製造基金∵。

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